PARTNER PORTALU partner portalu wnp.pl
Menu

wnp.pl - portal gospodarczy

Szukaj

P. Puchalski, DM BZ WBK: Tauron zapłacił zaskakująco dużo za GZE

Autor: wnp.pl (Dariusz Ciepiela)
30-08-2011 06:27
P. Puchalski, DM BZ WBK: Tauron zapłacił zaskakująco dużo za GZE
fot. archiwum PTWP

- Górnośląski Zakład Elektroenergetyczny idealnie pasuje do Taurona, jednak jego wycena jest zaskakująco wysoka - mówi Paweł Puchalski, szef działu analiz Domu Maklerskiego BZ WBK.

Jak Pan ocenia kupno Górnośląskiego Zakładu Elektroenergetycznego przez Tauron?
W naszym komentarzu napisaliśmy, że aktywa GZE idealnie pasują do Taurona, jednak ich wycena jest zaskakująco wysoka. Tauron kupił GZE za dziewięciokrotność wskaźnika EV/EBITDA (wartość przedsiębiorstwa/EBITDA), natomiast sama grupa Tauron jest obecnie notowana na GPW przy wskaźniku EV/EBITDA na poziomie 3,0. Przedstawiciele Tauronu twierdzą, że są to wskaźniki typowe dla dużych akwizycji; należy też zauważyć, że nie będzie drugiej szansy na zakup tak dużych aktywów, jak GZE, jednak przejęcie to podnosi wskaźnik EV/EBITDA Tauronu za 2011 r. z poziomu 3,0x do 3,7x (po transakcji). Warunki zaciągania kredytów Tauronu umożliwiają spółce zwiększenie zadłużenia do poziomu ok. 3,3-krotności rocznego zysku EBITDA - przejęcie GZE natychmiast podniesie ten wskaźnik do 1,0x, a Tauron wciąż czekają znaczne inwestycje w segmencie wytwórczym.

Jednocześnie uważamy, że potencjalne synergie uzyskane dzięki przejęciu są ograniczone - z GZE nie da się już więcej wycisnąć, nie spodziewamy się też znacznej obniżki kosztów Tauronu ze względu na gwarancje zatrudnienia. Również potencjał wzrostu wyników finansowych GZE jest naszym zdaniem niezbyt duży - obecnie segment dystrybucyjny tej spółki pozwala uzyskać roczny wynik EBITDA sięgający ok. 300 mln zł, w dłuższym terminie spodziewamy się ewentualnej poprawy zaledwie o 50 mln zł (przy uwzględnieniu docelowej stopy zwrotu z aktywów dystrybucyjnych na poziomie 7,5 proc.). Mało efektywna wydaje się też farma wiatrowa GZE (być może ceny sprzedaży w długoterminowym kontrakcie są zbyt niskie) - 30 MW mocy wytwórczej GZE zlokalizowane na wietrznym terenie generuje taki sam wynik EBITDA, jaki spółka Polish Energy Partners uzyskuje ze swojej farmy wiatrowej o mocy 22 MW.

Czy Tauron przepłacił za GZE?

Nie używałbym słowa przepłacił, choć cena rzeczywiście jest wysoka. Według naszej dzisiejszej wiedzy jest to cena wysoka, ale być może są rzeczy, o których nie wiemy, np. efekty synergii mogą okazać się wyższe, niż nam się obecnie wydaje, co poprawiłoby transakcyjny wskaźnik EV/EBITDA. W obecnych warunkach aktywa o regulowanym EBITDA maja dodatkową wartość - spada ryzyko działalności firmy przejmującej.

NA GIEŁDZIE

TAURONPE [TPE]

kurs:

2.76 PLN 0.00 (0.00%)

Notowania | Analiza techniczna





SUBSKRYBUJ WNP.PL

NEWSLETTER

Najważniejsze informacje portalu wnp.pl prosto do Twojej skrzynki pocztowej

Wnp.pl: polub nas na Facebooku


Wnp.pl: dołącz do nas na Google+


53 969 ofert w bazie

POLECANE OFERTY

1 048 524 ofert w bazie

POLECANE OFERTY

5 763 ofert w bazie

2 782 331 ofert w bazie


397 664 ofert w bazie

GORĄCE KOMUNIKATY

Wyszukiwanie zaawansowane
  • parking
  • bankiet
  • catering
  • spa
  • klub
  • usługi
  • rekreacja
  • restauracja
467 ofert w bazie

PARTNERZY

  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu
  • partner serwisu

POLECAMY W SERWISACH GRUPY PTWP